【滦溪】美联储收紧货币政策背景下新兴市场资本跨境流动

由于美联储的紧缩预期上升，流入中国以外新兴市场的资本减少，大宗商品出口国保持资本流入；美联储启动加息进程后，预计流入新兴经济体的资本将进一步分化。

北京时间2022年3月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，符合市场预期。美联储此次加息始于美国经济正在复苏，就业市场强劲，加息将导致资金回流美国。自2021年下半年美联储收紧预期加剧以来，流入中国以外新兴市场的资金逐渐减少，资金流出主要集中在亚洲和中东欧地区；与此同时，高通胀使大宗商品出口国仍处于资本流入状态。 2022年以来全球地缘政治风险的上升进一步加速了这一趋势。预计未来，在美联储加息和地缘政治风险持续的背景下，资金将继续加速回流美国，基本面脆弱且受相关风险影响的新兴经济体仍将面临资金外流的风险。

一、美联储对通胀和就业的判断促使其对加息表达了“鹰派”立场

在3月17日宣布加息后，美联储最新点阵图显示，2022年美联储加息次数将大幅增加至7次，7位委员认为加息次数应超过7次，远超市场预期；到 2023 年底，中位利率将升至 2.8%，高于长期中性利率。这主要是基于美联储对美国通胀和劳动力市场状况的判断。

美联储在其货币政策声明中上调了通胀预期，预计美国未来三年的通胀预期将在 2% 以上。美联储在声明中称，通胀是广泛的（更广泛的物价压力），并将持续很长时间，并在其经济预测中大幅上调了对通胀的预测。具体而言，美联储将美国个人消费支出价格指数（PCE）的通胀预期上调至 2022 年底 4.3%（前值为 2.6%），预期对于 2023 年和 2024 年的值分别提高到 2.7%（之前为 2.3%）和 2.3%（之前为 2.1%）。从 2022 年到 2024 年，美国核心 PCE 通胀将上调至 4.1%（原 2.7%）和 2.6%（原 2.3%）和2.3%（之前为 2.1%）。这意味着在接下来的三年里，美联储将容忍通胀率超过 2%。

美联储认为美联储加息和虚拟货币，当前美国就业市场强劲，加息不会影响充分就业。美联储在其货币政策声明中将之前的就业稳健增长措辞改为强劲，强调了对劳动力市场的信心。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上多次强调，劳动力需求非常旺盛，供应极其紧张（极度紧张）。值得注意的是，虽然点状图预测加息次数将大幅增加，但美联储对实际利率的预测反而下降（低于其 12 月预测 0.7%），并认为货币政策收紧将不影响充分就业。美联储对 2022 年至 2023 年失业率的预测保持不变，将 2022 年底美国国内生产总值（GDP）增长率下调至 2.8%（之前为 4.0%） 增长将保持在 2% 的长期潜在增长率之上。

美联储还表示，最早将于 5 月宣布“缩表”。结合美联储的整体表态，笔者认为，美联储缩表的步伐将快于上一轮美联储货币政策收紧的步伐。此外，美联储在声明中表示，已经考虑了俄乌冲突的影响。从加息次数预期和鲍威尔表态来看，俄乌冲突并未改变美联储收紧货币政策的大方向。

二、美联储紧缩预期升温后资金流入新兴经济体

2021年下半年以来，美联储货币政策收紧预期不断增强。市场分析普遍认为，这将对新兴经济体的货币汇率和跨境资本流动产生负面影响。总体而言，由于美联储收紧政策的预期升温，去年下半年以来，流入亚洲和中东欧多个新兴经济体的资金有所下降。国际金融协会（IIF）数据显示美联储加息和虚拟货币，在美联储减少资产购买预期上升后，新兴经济体股票和债务资产的资本流入停止了上升趋势，并逐渐下降。国际货币基金组织（IMF）数据显示，2021年12月至2022年1月，土耳其、印度以及波兰、斯洛文尼亚等中东欧新兴经济体均出现大量资本外流。其中，2021年12月至2022年2月，印度累计跨境资本流出51.26亿美元，其中股权（Equity）流出37.55亿美元，债务（债务）流出 13.71 亿美元。部分新兴经济体资金外流的主要原因有两个：一是奥米克龙变异病毒的传播，新兴经济体因疫情无法快速复苏的可能性增加。其次，美联储的紧缩预期上升，美国加息导致资本开始回流美国。尽管一些新兴经济体在美联储之前加息，但仍未能阻止资本外流。根据IIF数据，其观察到的20个主要新兴经济体中有18个在美联储之前加息，但仍难以阻止资本外流。

与大多数新兴经济体不同，流入中国和一些大宗商品出口国的投资组合保持相对稳定。 2021年12月至2022年2月，非中国新兴市场债权资产累计资本流出148亿美元，中国资产组合仍保持较大幅度的资本流入（见附图）。 2022 年 2 月，仍有 83 亿美元流向了中国债券。积极的经济增长前景和稳健的货币政策是支持国际资本流入中国的主要原因。与此同时，随着大宗商品价格持续上涨，拉美国家继续资本流入。 2022年1-2月，拉美新兴经济体资产组合累计流入资金规模达149亿美元。

资金流向新兴市场非居民投资组合